东软集团外包逐步复苏内需仍然强劲

 在09年全球经济低迷的背景下，东软集团前三季度主营业绩仍然保持稳定增长，与国内海隆软件、浙大网新等软件外包公司相比已表现出强劲的抗风险能力。我们认为，东软软件外包强劲的抗风险能力主要原因有三：

      第一，从东软软件外包来源看，主要来自电子产品嵌入式领域，而来自受此次经济危机影响最大的金融业仅占公司外包收入的10%。而嵌入式软件相对具备较高的技术壁垒，从而使客户对其有一定的依赖性。

      第二，与国内企业相比，东软软件外包主要与终端厂商或解决方案商直接签署合同，亦即所谓的“一手外包”，而国内众多软件外包企业均是签署分包深甚至“三手外包”，而在金融危机冲击下，“一手外包”显然具备更强的抗风险能力。

      第三，从东软股东结构来看，阿尔派、东芝等大企业既是其客户，同时也是其股东，由于其在东软的持股进而存在利益共享因素，阿尔派、东芝等大客户对其大幅削 减软件外包合同的可能性较小。同时，东软集团从事软件外包多年，几大客户均与公司合作时间较长，彼此已十分信任，而信任度作为日本公司衡量中国软件外包公 司的主要因素，东软无疑已占领先机。

      我们认为，在全球经济复苏的大背景下，东软集团软件外包也将开始回暖。由于东软大部分外包来自日本电子产品的嵌入式领域，故日本电子产品需求对其影响较 大。从日本电子产品销售额增速中可看出，在经历了09 年1-4 月份的低谷期后，日本电子产品销售额已开始回暖，虽然与去年同期相比下滑仍然较大，但降幅收窄已是不争事实。同时，东软集团几大客户如索尼、东芝、阿尔派 的季度数据也表明其增速既09 年1-3 月份的最坏时期后，增速已开始回升我们认为，在日本电子产品销售回暖和东芝、阿尔派等大客户逐步转好的背景下，东软软件外包也将触底反弹。

      事实上，东软集团从事的嵌入式软件主要集中于手机和汽车电子等领域，从全球手机出货量来看，既08 年四季度步入低谷期后，09 年开始触底回升，09 年二季度全球手机出货量为2.696 万部，同比下滑10.8%，但下滑幅度较去年四季度和今年一季度已明显缩小，预计三季度同比下滑4.35%，而四季度将出现正增长。而从全球汽车电子销售 规模来看，受消费者对汽车安全性、可靠性、娱乐性功能的追求，全球汽车电子并未受到汽车销量下滑的负面影响，反而出现持续增长势头，预计2010 年全球汽车电子销售规模为1853 亿美元，较2008 年增长16%。我们认为，在手机市场逐步回暖和汽车电子持续增长的背景下，东软软件外包回暖趋势值得期待。

      而对国内系统集成和应用软件业务而言，由于公司国内客户主要集中在电信、电力、社保、烟草、税务等政府领域，而 3G 数据业务带来的IT 系统改造、电力领域的SG186 工程等均在未来几年处于快速增长期，也即公司国内业务下游需求仍处于上升期，我们对公司国内业务持较为乐观的态度。